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摘要：本文首先在理论上分析了货币信贷政策与房地产市场之间的关系，然后引入Dummy变量对差别信贷政策进行量化处理，运用ARDL技术就货币政策对房地产市场影响情况以及房地产市场对银行信贷的影响情况进行了系统性实证检验。检验结果表明，货币信贷政策工具对房地产市场的影响力从高到低依次为利率、货币供应数量、银行信贷和差别信贷政策，房地产市场对信贷影响比较大，实体经济对房地产市场影响并不明显。最后，本文提出了利用货币供应数量和利率手段调控房地产、高度关注信贷风险、完善并加大差别信贷政策执行力度等政策建议。 关键词：货币信贷政策；房地产市场；实证检验 一、引言 1998年，国务院出台的我国住房体制改革纲领性文件《关于进一步深化城镇住房制度改革，加快住房建设的通知》推动了我国房地产业快速发展并逐渐成为国民经济的支柱产业，此外由于允许银行提供住房贷款消费，金融对房地产业由过去单纯的企业开发贷款支持转变为对投资和销售两个方面的支持，银行与房地产业建立起了更为紧密的联系。与此同时，我国房地产市场一方面从整体上来看价格保持着持续快速上涨的趋势，另一方面又多次出现大起大落的情况。日本20世纪80年代末90年代初的房地产泡沫事件和最近发生的美国次贷危机事件的经验教训，让大家认识到我国房地产市场当前的发展状况充满着巨大的潜在风险，对我国金融甚至整个经济的健康稳定发展构成了严重威胁。肩负着维持金融稳定和经济稳定发展职责的货币政策对房地产市场风险尤其是金融风险表现出了高度关注，在历次国务院制定和实施的房地产宏观调控框架中，货币信贷政策都是重要的组成部分。 货币信贷政策与房地产市场之间的相互关系如何无疑是制定和实施房地产金融宏观凋控政策的中央银行非常感兴趣的。此外，管理金融风险的监管当局和商业银行对此也是非常关注的。其实，在我国，货币信贷政策与房地产市场之间～定程度上存在周期性同步变化的情况，许多工业化国家所观察到的货币和信贷强劲上升与房地产价格快速膨胀、紧缩的货币信贷政策与房地产价格下跌相伴而生的情形在我国同样存在。这种相关性从我国货币供应量M1增速和全国房地产景气指数HPI的变动趋势图(1999年1月一2008年6月，见图1)可以比较直观地看到。 图l N1增速和HPI变动趋势图 对二者同步变化的现象还需要进一步分析：这种变化仅仅是一种共同的外部力量，比如经济周期性变化所驱使的，还是二者之间存在直接的联系?如果存在直接的联系，又带出两个问题：一是谁因谁果的问题，即：房地产市场变动引发了货币信贷政策变量的变化还是货币信贷政策变量引发了房地产市场的变化，抑或二者互为因果关系?二是货币信贷政策变量各工具变量与房地产市场的关联度如何，谁对房地产市场影响力更大、谁是调控房地产市场的有效工具?为此，本文建立由货币信贷政策变量、实体经济变量和房地产市场变量组成的模型，运用ARDL技术就货币信贷政策的对房地产市场影响情况以及房地产市场对银行信贷的影响情况进行实证检验，为中央银行制定和实施房地产金融宏观调控政策、监管当局改善和加强监管以及商业银行做好风险管理提供有益的参考。 二、货币信贷政策与房地产市场关系分析 (一)货币信贷政策对房地产市场影响的途径在我国，中央银行主要运用货币供应量、利率、银行信贷、差别信贷政策等工具，通过影响房地产市场购买需求和供给情况，最终直接或间接导致房地产价格变动。无忧论文网 www.wypaper.com 1．利率效应。根据资产组合理论，货币供应量 增加或利率下降，直接影响货币资产的边际效用或收 益，投资者就会调整资产组合中的货币、股票和房地 产等各类资产的相对比例。减少对货币的持有比例， 增加对股票和 |
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