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关键词:投资者决策:框架依赖;股票市场 1I'al囊的提出 心理学家发现．人们在认知、判断和决策过程中,由于自己心理状态、问题表述方式等不同,其所获得的感知程度也不同。因此,背景或者说事物描述和表现的形式会影响到人们对事物的认知、判断和决策,也就是人们存在背景依赖(ContextDependence)和框架依赖(FrameDependence)。背景依赖,是指人们并不是孤立地知觉和记忆素材,而是根据过去的经验,以及素材发生的背景,来解释新的信息。框架依赖是指个人会因为情景或问题表达的不同而对同一组选项表现出不同的偏好序列,从而做出不同的选择。一般情况下,我们认为,人们对事物的认知和判断依赖于背景,人们的决策依赖于框架。其实背景依赖和框架依赖应该属于一个问题的不同阶段或不同方面,很难具体区分,因此我们将之统称为框架依赖。框架依赖导致决策的差异即为“框架依赖效应”,它是指人们的判断与决策依赖于所面临的决策问题的表述形式,即尽管问题的本质相同但因形式的不同也会导致人们做出不同的决策。作为理性人,其判断、决策应该不会受问题表述形式所迷惑,他们将洞悉实质,从而做出理性的判断。框架依赖效应体现出人是有限理性的,同一个选择的不同表达方式会引致人们对问题不同方面的关注．从而致使决策偏差的产生。转载于 无忧论文网 www.wypaper.com 对于投资者决策是否存在框架依赖效应．我们可以通过检验投资者面对同一实质问题的不同表现时。比较其决策行为差异性而实现．比如检验股票价格信息变动的不同表现形式对投资者买卖决策影响的程度。Andreassen(1987)实证发现,当提供给投资者股票价格走势(连续上涨或下跌)的信息时,投资者的预期模式是反转的,即当连续上涨时．投资者预测后市将会下跌,而连续下跌时,投资者预测后市将会上扬。但是当提供给投资者的信息是股票收益(历史收益率)时．投资者预测模式却是持续型的。 本文借鉴Andressen的研究思路．利用股票历史收益率正负和股票涨跌两种信息形式下,我国股市个体投资者卖出一买入决策的变化来检验我国股市个体投资者是否受框架依赖认知偏差的影响,同时检验了不同信息形式对投资者决策的影响规律。 2研究方法 本文检验在不同信息形式下投资者买入一卖出股票决策选择．属于对离散而非连续的数据建模问题,常规的回归模型并不适宜于此类决策选择的建模．因此,选用以效用为基础的分类选择模型。这种情况下的建模,依据因变量的数量,分类选择模型可分为二元选择模型(BinaryChoiceMode1)和多元选择模型(MultipleChoiceMode1)。常用的分类选择模型包括:Probit模型、Logit模型和Extreme—value模型。最常用的模型为Logit模型．我们的分析就是基于I~git模型。Logit模型采用的是逻辑概率分布函数,它的具体形式为: P=E(Y:1IxJ=F(ZJ=F(dpxJ1 对于给定的X,Pi是个体做出某一特别选择的概率。 我们首先在等式两边乘以1+e-~．得到 一 Z (1+e’)PI_1 等式两边除以P,然后减去1,得到 e ～ 告e。=啬对上式两边取自然对数得到, Zi=l。g芒=a+13X． 这个回归方程中的因变量是做某一特别选择的机会比(oddsratios)的对数。Logit模型的一个重要优点是它把在(0,1)上预测概率的问题转化为在实数轴上预测一个事件发生的机会比的问题。对上式进行估计 |
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