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关键词:家族类;上市公司;独立董事;企业价值 1研究方法 1．1数据来源 本文选取了20o6年沪深两市中最终控制者可追溯为个人或家族的上市公司样本392家,其中沪市205家,深市187家。家族类上市公司的确定标准为:(11最终控制者能追踪到自然人或家族(以血缘、亲缘为纽带的家族);(2)最终控制者直接或间接持有的公司必须是被投资上市公司第一大股东,且拥有实际控制权。可见。民营企业包括家族企业,但并不是所有的民营企业都是家族企业,要剔除掉实际控制人是自然人所组成的员工持股会或是由工会控制的公司以及MBO(管理层回购)的公司:另外．对于像民生银行等虽然大股东是家族资本,但股权相当分散且采用专业化经营管理的公司,由于单个家族无法实现对公司的控制,因而未被本文选人样本。本文反应家族类控制情况的所有数据来源于相关上市公司年报,财务和股本结构数据来源于wind数据库。无忧论文网www.wypaper.com 1．2变量选择 1．2．1企业价值变量与董事会独立性变量 我们采用以市场价值为基础的托宾Q值来衡量企业价值。托宾O值被定义为企业总资产的市场价值与账面价值之比。平均而言,我国上市公司的估值偏高(白重恩,2005),主要是由于样本公司流通股比例较低．约占1／3,非流通股价格被高估,因此,要求我们对非流通股价格进行调整。根据ChenandXiong(2O02)的发现,我围部分上市公司的非流通国有股和法人股在市场公开交易时,出现相当大的折扣,平均为70％一8O％。因此．我们在测算过程中,把非流通国有股和法人股的价格以流通股的价格分别作8O％的折价来估算,记为Q8o。如此考虑非流通股市值比较符合中目的实际情况(自重恩,2005)。已有研究大多都采用独立董事比例来反映董事会的独立程度。本文仍然沿用这种方法,IND代表董事会中独立董事人数占董事会总人数的比例。 l_2．2控制变量 (1)家族控制类变量 由于本文是针对家族类上市公司进行的讨论．我们首先控制了反映家族类上市公司特征的变量。SO代表家族类上市公司中,控制权与现金流权分离的系数。家族控制权与现金流权的定义采用LaPoaa等人(19981所运用的方法。将控制权定义为实际控制人控股链中最小的持股比例,如有多条控制链,取最大者,即min。,仅,·--,『1)或max{min(cLl,0【2,…,0【n),min(~l,p2,…,pn),…min(fl,T2,…,I-n)};现金流权定义为实际控制人的控股链中每个链条的各个持股比例的乘积,即H;控制权和现金流权的分离系数i=1(SQ)定义为控制权与现金流权的比,即min(e~l,2,…,0【n)或max{min(al,0【2,…,0ln),min(13l,B2,…,Bn),…min(T。,T:,…,T)l,n仪,l1根据苏启林(2003)的研究,控制权分离系数越大,家族类上市公司的价值越低。另外,注意到家族股东取得上市公司控股股东地位的方式主要有家族控股上市和兼并重组两种。大部分研究均表明,发生兼并重组的上市公司,经营绩效普遍较差。因此,我们选择IPO作为一个虚拟变量．当家族类上市公司是控股上市取1,否则为0。 (2)其他控制变量 我们尽可能控制了其他已被证明能够影响公司绩效的基金项目:教育部高等学校博士学科点专项科研基金资助项目(20060610048)140统计与决策20o8年第23期(总第275期)因素,以使独立董事比例的检验系数反映董事会独立性与公司绩效的关系．避免其他因素影响回归结果。管理层激励方面,我们控制了INDPAY为独立董事人均津贴的对数、MANSTOCK为高 |
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