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主流投资策略有很多种，如PEG比率选股法、低市收率法、道琼斯指标股选股法等。不同的投资思想有不同的选股标准与方法。那么，在价值投资理论框架下，选股需要考察什么指标？个股优劣如何判别？选股效果如何检验？本文将试图对上述问题进行探讨。 一、价值投资理论框架下选股指标的设计 (一)安全边际理念对选股的要求 价值投资理论的创立者本杰明·格雷厄姆认为，价值投资理论的核-fl，是安全边际，即股票价值超过股票价格的部分。当价值高于买入价时，为正安全边际；而且公司价值稳定增长，随着时间推移，安全边际会越来越大。当买入价高于价值，为负安全边际；但因公司价值保持增长，随着时间推移，安全边际也会逐渐变为正值。因此，安全边际的理念严格要求公司财务现状良好，并非常强调稳定增长。稳定增长包括两层含义：一是稳定，即净利润的增长波动小，受管理水平、经济周期及经济政策的影响小，这有助于降低投资风险；二是增长，即净利润保持高速增长，这有助于提高投资收益。所选企业要符合上述标准。 (二)价值投资实践中的选股标准 巴菲特是价值投资理论最成功的实践者。从1982年起，他多次在伯克希尔年报中公开声明收购企业的基本标准包括：一是简单易懂的业务；二是持续稳定的盈利能力，对由亏转盈的“反转”公司不做考虑；三是较大的公司规模，至少有500万美元的净利润；四是良好的管理；五是公司少量举债或不举债情况下良好的净资产收益率水平。以上是巴菲特多年投资实践总结的选股标准，为随后选股指标的设计提供直接依据。 (三)三类选股指标的设计 巴菲特在1992年伯克希尔年报中提出选择公司的要求：能够了解的、有良好长期发展前景的、由诚实和正直的人们经营的及能以非常有吸引力的价格买到的公司。他说，“我们始终在寻找那砦业务清晰易懂、业绩持续优异、由能力非凡并且为股东着想的管理层来经营的大企业。…寻找超级明星企业给我们提供了走向真正成功的唯一机会。”巴菲特明确说明了选股成功标准：一流业务，即公司业务发展前景良好，有相当的竞争优势；一流管理，即公司管理者德才兼备；一流业绩，即公司具有良好的盈利能力。按照安全边际理念及巴菲特的选股标准，选择业务评判指标、业绩评判指标、管理评判指标作为选股指标(如表1所示)。 表l 选股指标的评判含义及评判方法 类别 评判指标 评判角度 评判方法 评判业务稳 主营收入越大，市场份额越大，行业 主营收入 定性 地位越稳定。 业务 主营收入 评判业务成 主营收入增长率越高，业务成长性越 评判 增长率 长性 好。 每股经营 评判业务竞 经营性现金流越大，业务竞争力越 指标 性现金流 争力 强。 评判业务吸 毛利率越高，业务吸引力越高，抗风 毛利率 引力 险能力强。 净资产收 评判股东资 净资产收益率越高，股东资本利用效 管理 益率 本运用效率 率越高。 评判 资产负债 评判偿债风 盛 险指标 资产负债率越高，偿债风险越大。 指标 净现金流 评判持续经 净现金流越高，经营、投资及融资综 营风险 合风险越小。 基本每股 评判盈利相 业绩 收益 对规模 每股收益越大，代表盈利现状越好。 评判 净利润 评判盈利绝 净利润太小，盈利能力与抗风险能力 指标 对规模 不强。 净利润增 评判盈利成 长率 长性 增长率越高，盈利成长性越好。 二、选股样本的确定——以酒类上市公司为例 以下将根据巴菲特五条选股原则逐一剔除盈利规模小、现金流低、资产盈利能力低、管理者不诚信等不符合价值投资标准的公司，筛选出高质量的样本股。 (一)剔除业绩不佳的公司 根据巴菲 |
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