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一、资本结构理论 (一)MM定理及其扩展 MM理论(Modigliani and Miller 1958)指出公司价值仅与公司的资产及其投资决策有关，取决于企业的基本获利能力和风险；资本结构的调整不会改变企业的平均资本成本和企业价值。 1963年，Miller用所得税因素对MM定理进行修正，认为债务融资的利息在税前扣除，其成本低于权益融资成本，因而增加债务融资可以提高企业价值，企业的最佳资本结构是100％的债务融资。 在1977年，Miller综合考虑了财务杠杆的利息税盾收益与财务困境成本，提出了权衡理论，即对有杠杆企业的债务税盾收益和财务困境成本两者进行权衡。并给出了数学公式来量化考虑利息税盾和财务困境成本后的企业价值： VL=VU+PV(利息税盾)一PV(财务困境成本) (二)代理成本 代理成本源于利益冲突，代理成本的模型表明资本结构取决于代理成本。Jensen Meckling(1976)将企业作为一个契约结点，并区分了两种类型的利益冲突：一是股东和经理之间的冲突；二是股东 类型一：股东和经理之间 经理在承担全部经营活i管理企业的资源或者可能将企业资源转移到个人利益之中。这种管理行为的无效率会随着经理的股份额的增加而减少。Jensen Meckling进而认为债务融资会增加经理的股份份额(假定经理对企业的投资为常量)，从而缓解由经理与股东之间利益冲突而导致的价值损失。 类型二：股东和债权人之间的冲突 股东与债权人的利益冲突源于债务合约会激励股东做出次优的投资决策。由于只承担有限责任，股东会将投资风险转嫁给债权人；结果，股东会得益于冒险行为。Black--Scholes(1973)运用期权工具分析公司债务时认为：债务融资及其所隐含的期权性质会激励股东以债权人的利益牺牲为代价以换取其自身价值的最大化，并最终导致企业整体价值的减少。 (三)信息不对称理论 在企业日常运作中，管理者可能比外部投资者掌握更多的关于企业及其未来现金流量的信息，这样产生的信息不对称会影响管理者的资本结构决策。 Ross(1977)提出资本结构决定的信号激励理论。该理论认为，企业管理当局可以通过改变资本结构来传递企业有关获利能力和风险的信息，资本结构可以作为传递内部人私有信息的信号。在Ross的模型中，企业的外部投资人会将较高的债务水平看作企业高质量或较好前景的信号。 Myers and Majluf(1984)研究发现，如果投资者关于企业资产价值的信息少于企业内部人，那么权益就会被市场错误定价。权益价格的低估会使新股东捕获较的新项目的净现值，从而造成现有股东的净损失。在这种情况下，即使净现值为正的投资项目也会被现有股东拒绝。企业只能通过发行不被市场严重低估的证券为新项目融资才能够避免上述投资不足。因此，内部资金或无风险债务甚至风险程度不太高的债务都要优于权益融资。 二、企业并购支付和融资方式的具体形式 本文从两个方面来考虑并购：一是支付方式；二是融资方式。支付方式是指收购企业应以何种资源获取目标企业控制权；融资方式是指收购企业应该利用何种金融工具筹集用以实施并购所需的资源。 (一)支付方式 并购支付中主要考虑的是获取并购标的资源或金融工具，以下列出了主要的几种支付方式： 1．现金支付方式 现金支付方式是一种单纯的收购行为，它是由并购公司支付给目标公司股东一定数额的现金来取得目标公司的所有权。 2．证券支付方式 证券支付方式 |
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